明天,美联储会降息吗?

时间:2019-08-12 来源: 旅游

  摘要 :

  7月30日-31日,美联储将召开会议。目前许多投资者预期美联储将会在这次会议后降息。如果美联储如预期降息,这将是美联储自2009年以来第一次降息。作为全球最大经济体,美国如果启动降息,将意味着全球货币政策进入新的宽松周期。

  不过,我们分析了过去50多年,美联储历次降息前经济指标的情况,发现与过去历次降息周期启动前相比,目前的美国的经济情况还是比较好的。即使是通胀虽然持续疲弱,但仍好于2015年美联储加息时的水平。而且目前美联储内部对于是否降息依然存在很大分歧,因此 美联储依然有充分理由在7月按兵不动。

  如果美联储明天降息,我们认为最大的原因可能是对于中美贸易摩擦升级的预防性举措 。而很巧合是,就在同时,中美将在上海举行经贸磋商。 美联储如果降息,可能意味着中美贸易方面的博弈将会更趋复杂。

  一 对于降息,美联储内部意见依然存在分歧

  7月10日,美联储公布6月议息会议纪要。 本次会议美联储继续按兵不动,维持基准利率在2.25%-2.5%区间,符合预期。

  此次会议相比前次更为“鸽派”,主要体现在以下几个方面:1)6月会议声明措辞更加“鸽派”。 政策声明中放弃“耐心”一词,为十余年来的首次降息敞开大门,表达了美联储货币政策的灵活性,必要时将采取适当行动实现联储目标。 2)官员们对经济活动增速的评价从上次会议的“稳固”调降至“缓和”。 与会联储官员认为,经济下行的风险“显著增加”。多位(many)联储官员认为,若国际贸易等风险继续施压美国经济前景,“近期”降息应该是有保障的。 3)进一步下调近两年通胀预期, 包括将2019年和2020年的PCE分别下调0.3%和0.1%至1.5%和1.9%,将2019年和2020年的核心PCE分别下调0.2%和0.1%至1.8%和1.9%。

  图 1 美联储6月会议对2019年经济增速预期维持不变,但下调近两年通胀预期

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FED,海银财富研究部Bloomberg)

  图 2 市场对美联储货币政策趋势的预测(截止到)

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Bloomberg,海银财富研究部

  图 3 市场对7月会议降息概率预测变化

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  鲍威尔6月在新闻发布会后表示当前货币宽松的理由在加强,但仍视经济数据表现而定,并没有明确表示赞同近期降息。 7月23日,鲍威尔再次重申这一观点,但同时强调美联储应与短期的政治压力绝缘,不应该因为特朗普屡次对美联储的施压,或者地缘政治风险上升而考虑降息, 因此相比市场预计的在7月马上降息,鲍威尔并没有给市场传递这样的信息。

  从点阵图看,2019年赞成降息和赞成按兵不动的美联储官员势均力敌,支持降息的美联储官员并没有表现出压倒性的优势。具体来看,伴随中美贸易冲突对美国经济的影响,此次会议与前次相比同意降息的美联储官员明显增多, 十七名美联储官员中有八名预计今年年底前降息,八位预计维持不变,一位预计加息 ,但支持降息的官员人数没有占据绝对优势。从历史上看美联储历次采取降息手段均是在美联储官员们内部达成基本一致的情况下施行, 若7月会议上赞成降息的官员仍然不具备压倒性优势,那么美联储很难在7月降息。

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  二、美国经济增长其实还行

  ISM制造业PMI作为经济领先指标经常被用来对经济走势进行预测, ISM制造业PMI一般领先美联储降息周期大约半年至一年的时间。从历史上看,降息周期开启一般发生在制造业PMI处于临近50荣枯线或50以下时。 Wind)

  由于消费对美国GDP的贡献占到了三分之二以上,通过观察消费数据的走势对判断美国经济走势尤为重要。也就是说若消费数据明显下行则会直接影响美国经济增长。 美国5月个人消费支出同比增长为2.68%,虽不及前值但仍处于近年来中上水平。

  图 6 美国PMI和个人消费支出在历次降息前的走势(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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Wind,海银财富研究部

  三、失业率更是处于历史低位

  新增非农就业人数 是统计每月在美国非农业领域新增就业人数的数据指标。

  而当前非农就业依然较好。2 019年6月新增非农就业人数为22.4万,创造了2019年2月以来新高,且大幅高于前值7.2万,因此按照历史规律新增非农就业数据表现良好,7月降息的理由并不充分。而且历史上降息开始时一般是新增非农已几个月呈下行趋势才有可能启动, 即使7月新增非农就业数据不理想,美联储也可以再观望一段时间。

  从美联储过去50年8次降息周期开启前失业率的表现来看,降息一般发生在失业率降至底部并开始反弹时,且从失业率降到底部到美联储开启降息一般时长平均在4个月左右。今年以来美联储失业率保持在4%以下,且呈下行趋势,6月失业率达到底端3.6%,7月失业率小幅反弹至3.7%,时长只有一个月。 因此,从历史规律来看,美联储并不急需降息。

  图 7 美国70年代后8次降息开启前新增非农就业和失业率变化(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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  图 8 美国70年代后8次降息开启前就业数据表现

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  四、通胀水平确实存在隐忧

FED)

  但是,我们认为虽然当前通胀疲弱(5月核心PCE同比1.6%),但并不构成美联储立马降息的原因。对比2015年美联储加息时的通胀水平,我们发现现在的通胀水平明显好于2015年底美联储开启加息时的水平(2015年底核心PCE 为1.25%)。另外,自2015年美联储开启加息周期以来大多数时候通胀也未达到2%的目标。 因此,对比2015年时的情况,不能因为今年PCE和核心PCE持续疲弱来判断美联储降息在即。

  图 9 美国70年代后8次降息开启前PCE变化情况(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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  五、风险衡量指标:美债收益率利差已经倒挂

  长短期国债收益率倒挂往往是预示经济衰退的先行指标。3个月与10年期美债之间的关系最具有指标性,今年3月两者收益率差自2007年以来首次出现倒挂(10年期利率低于3个月利率),并在5月中旬以后持续维持倒挂状态。预示着经济在未来陷入衰退的概率上升。在过去的50年间,一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况, 经济平均在利率倒挂信号后的一年左右后陷入衰退。 观察目前十年期与三个月美债收益率利差走势,与1989年、1995年、1998年、2001年走势基本一致, 在美国经济基本面良好的情况下,不排除美联储出于“预防式降息”的考虑。

  图 10 十年期与三个月美债收益率利差在历次降息开启前走势(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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  六、美联储降息最大的可能性来自于对于贸易冲突的担心

  利率倒挂很大程度上反映了市场对于美国与其他经济体贸易摩擦的担心。美国与其他经济体特别是中国的贸易冲突已经严重影响到美国的出口,2019年6月最新数据显示美国出口同比下降8.1%。同时,制造业新订单的增速也显著落后于库存增速,反应了消费需求的下降。特朗普的极限施压策略使得中美贸易谈判前景面临很大不确定性,美国经济下行压力加大,这也是特朗普一直呼吁美联储降息保持美国经济稳定的重要原因。本周,中美将在上海举行新一轮贸易磋商。我们认为, 美联储如果降息,很大原因可能是对不确定的贸易前景的预防性措施,这也将使得中美贸易博弈更趋复杂化。

  图 11 美国出口自2018年初以来加速下滑

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  图 12 美国制造业新订单增速落后制造业库存增速显示需求疲软

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  作者:海银研究部张怀蒙

  摘要 :

  7月30日-31日,美联储将召开会议。目前许多投资者预期美联储将会在这次会议后降息。如果美联储如预期降息,这将是美联储自2009年以来第一次降息。作为全球最大经济体,美国如果启动降息,将意味着全球货币政策进入新的宽松周期。

  不过,我们分析了过去50多年,美联储历次降息前经济指标的情况,发现与过去历次降息周期启动前相比,目前的美国的经济情况还是比较好的。即使是通胀虽然持续疲弱,但仍好于2015年美联储加息时的水平。而且目前美联储内部对于是否降息依然存在很大分歧,因此 美联储依然有充分理由在7月按兵不动。

  如果美联储明天降息,我们认为最大的原因可能是对于中美贸易摩擦升级的预防性举措 。而很巧合是,就在同时,中美将在上海举行经贸磋商。 美联储如果降息,可能意味着中美贸易方面的博弈将会更趋复杂。

  一 对于降息,美联储内部意见依然存在分歧

  7月10日,美联储公布6月议息会议纪要。 本次会议美联储继续按兵不动,维持基准利率在2.25%-2.5%区间,符合预期。

  此次会议相比前次更为“鸽派”,主要体现在以下几个方面:1)6月会议声明措辞更加“鸽派”。 政策声明中放弃“耐心”一词,为十余年来的首次降息敞开大门,表达了美联储货币政策的灵活性,必要时将采取适当行动实现联储目标。 2)官员们对经济活动增速的评价从上次会议的“稳固”调降至“缓和”。 与会联储官员认为,经济下行的风险“显著增加”。多位(many)联储官员认为,若国际贸易等风险继续施压美国经济前景,“近期”降息应该是有保障的。 3)进一步下调近两年通胀预期, 包括将2019年和2020年的PCE分别下调0.3%和0.1%至1.5%和1.9%,将2019年和2020年的核心PCE分别下调0.2%和0.1%至1.8%和1.9%。

  图 1 美联储6月会议对2019年经济增速预期维持不变,但下调近两年通胀预期

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FED,海银财富研究部Bloomberg)

  图 2 市场对美联储货币政策趋势的预测(截止到)

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Bloomberg,海银财富研究部

  图 3 市场对7月会议降息概率预测变化

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  鲍威尔6月在新闻发布会后表示当前货币宽松的理由在加强,但仍视经济数据表现而定,并没有明确表示赞同近期降息。 7月23日,鲍威尔再次重申这一观点,但同时强调美联储应与短期的政治压力绝缘,不应该因为特朗普屡次对美联储的施压,或者地缘政治风险上升而考虑降息, 因此相比市场预计的在7月马上降息,鲍威尔并没有给市场传递这样的信息。

  从点阵图看,2019年赞成降息和赞成按兵不动的美联储官员势均力敌,支持降息的美联储官员并没有表现出压倒性的优势。具体来看,伴随中美贸易冲突对美国经济的影响,此次会议与前次相比同意降息的美联储官员明显增多, 十七名美联储官员中有八名预计今年年底前降息,八位预计维持不变,一位预计加息 ,但支持降息的官员人数没有占据绝对优势。从历史上看美联储历次采取降息手段均是在美联储官员们内部达成基本一致的情况下施行, 若7月会议上赞成降息的官员仍然不具备压倒性优势,那么美联储很难在7月降息。

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  二、美国经济增长其实还行

  ISM制造业PMI作为经济领先指标经常被用来对经济走势进行预测, ISM制造业PMI一般领先美联储降息周期大约半年至一年的时间。从历史上看,降息周期开启一般发生在制造业PMI处于临近50荣枯线或50以下时。 Wind)

  由于消费对美国GDP的贡献占到了三分之二以上,通过观察消费数据的走势对判断美国经济走势尤为重要。也就是说若消费数据明显下行则会直接影响美国经济增长。 美国5月个人消费支出同比增长为2.68%,虽不及前值但仍处于近年来中上水平。

  图 6 美国PMI和个人消费支出在历次降息前的走势(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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Wind,海银财富研究部

  三、失业率更是处于历史低位

  新增非农就业人数 是统计每月在美国非农业领域新增就业人数的数据指标。

  而当前非农就业依然较好。2 019年6月新增非农就业人数为22.4万,创造了2019年2月以来新高,且大幅高于前值7.2万,因此按照历史规律新增非农就业数据表现良好,7月降息的理由并不充分。而且历史上降息开始时一般是新增非农已几个月呈下行趋势才有可能启动, 即使7月新增非农就业数据不理想,美联储也可以再观望一段时间。

  从美联储过去50年8次降息周期开启前失业率的表现来看,降息一般发生在失业率降至底部并开始反弹时,且从失业率降到底部到美联储开启降息一般时长平均在4个月左右。今年以来美联储失业率保持在4%以下,且呈下行趋势,6月失业率达到底端3.6%,7月失业率小幅反弹至3.7%,时长只有一个月。 因此,从历史规律来看,美联储并不急需降息。

  图 7 美国70年代后8次降息开启前新增非农就业和失业率变化(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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  图 8 美国70年代后8次降息开启前就业数据表现

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  四、通胀水平确实存在隐忧

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  但是,我们认为虽然当前通胀疲弱(5月核心PCE同比1.6%),但并不构成美联储立马降息的原因。对比2015年美联储加息时的通胀水平,我们发现现在的通胀水平明显好于2015年底美联储开启加息时的水平(2015年底核心PCE 为1.25%)。另外,自2015年美联储开启加息周期以来大多数时候通胀也未达到2%的目标。 因此,对比2015年时的情况,不能因为今年PCE和核心PCE持续疲弱来判断美联储降息在即。

  图 9 美国70年代后8次降息开启前PCE变化情况(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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  五、风险衡量指标:美债收益率利差已经倒挂

  长短期国债收益率倒挂往往是预示经济衰退的先行指标。3个月与10年期美债之间的关系最具有指标性,今年3月两者收益率差自2007年以来首次出现倒挂(10年期利率低于3个月利率),并在5月中旬以后持续维持倒挂状态。预示着经济在未来陷入衰退的概率上升。在过去的50年间,一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况, 经济平均在利率倒挂信号后的一年左右后陷入衰退。 观察目前十年期与三个月美债收益率利差走势,与1989年、1995年、1998年、2001年走势基本一致, 在美国经济基本面良好的情况下,不排除美联储出于“预防式降息”的考虑。

  图 10 十年期与三个月美债收益率利差在历次降息开启前走势(灰色代表经济衰退区间,黄色圆点代表历次降息周期开始时的情况)

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  六、美联储降息最大的可能性来自于对于贸易冲突的担心

  利率倒挂很大程度上反映了市场对于美国与其他经济体贸易摩擦的担心。美国与其他经济体特别是中国的贸易冲突已经严重影响到美国的出口,2019年6月最新数据显示美国出口同比下降8.1%。同时,制造业新订单的增速也显著落后于库存增速,反应了消费需求的下降。特朗普的极限施压策略使得中美贸易谈判前景面临很大不确定性,美国经济下行压力加大,这也是特朗普一直呼吁美联储降息保持美国经济稳定的重要原因。本周,中美将在上海举行新一轮贸易磋商。我们认为, 美联储如果降息,很大原因可能是对不确定的贸易前景的预防性措施,这也将使得中美贸易博弈更趋复杂化。

  图 11 美国出口自2018年初以来加速下滑

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  图 12 美国制造业新订单增速落后制造业库存增速显示需求疲软

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  作者:海银研究部张怀蒙

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